开始：雪涛宏不雅条记
浩大的是沿着“终止线性外推”这个逻辑支点去念念考：特朗普驱散盘算的旅途是畅通的，但根底诉求是静止的；一切的错乱也将围绕此而伸开。
OBBB法案的光速通过得以让特朗普在7月4日留住谨防的政事法则，也反馈出了他在国内事务更强的掌控力。而夙昔一个月在对外事务相对千里寂的他或将活力再现，且变得愈加紧闭，因此TACO的反噬风险正在增多。新旧联储主席间更浓烈的唇枪舌剑亦可能激发更大的错乱。
基于此，咱们以为2025年下半年，好意思国经济存在三头“灰犀牛事件”：
1）大秀气法案落地后，财政将更多“作念减法”，呈现出更为明确的减支倾向；
2）对外关税和外洋关系重塑愈加“求实且激进”，TACO的反噬风险增多；
3）新旧联储主席对降息作风相反激发错乱，影子联储主席或领有“商场主导权”。
研讨所谓的“灰犀牛”、“黑天鹅”老是繁重的，更浩大的是沿着“终止线性外推”这个逻辑支点去念念考：特朗普驱散盘算的旅途是畅通的，但根底诉求（即重返好意思国的黄金时期）是静止的；一切的错乱也将围绕此而伸开。
一千个东说念主眼中有一千个“黄金时期”，但在特朗普眼中，1990年阿谁制造业蕃昌的好意思国，梗概率比当下愈加“伟大”。
（一）大秀气法案落地后，好意思国财政新增量有限，异日财政支拨将更多作念减法。
实在不错详情的是，在好意思国经济投入衰败之前，很丢脸到新的财政刺激政策。但在赤字的压力下，对于财政收缩的诉求会变得越发紧迫。好意思国很可能投入到阶段性的减支氛围当中：这既包括了去挖掘新的减支空间（DOGE 2.0），也包括了在已有框架下更“灵验且前置”的发力。
尤其在减支这个维度下，咱们再次强调特朗普并莫得把OBBB法案动作政事用具：SNAP福利削减中，他对于传统红州和政事老本更高的扭捏州反而愈加激进。（对于更多OBBB法案的减支决心，可参见《换个视角看“大漂亮法案“》）
而DOGE 1.0时期的“遗产”仍在发光发烧，举例好意思国国务院正在落地新一轮裁人筹画以及对政府钞票处置的激动；另一方面，需要毅力到特朗普与马斯克分说念扬镳并不是因为马斯克“减支”不接力，特朗普从未否定DOGE的浩大性及存留意旨。
值得谨慎的另少量还有OBBB法案更多是“减税”，而非直白的“升沉支付”，这意味着若是经济疲软，私东说念主部门应税收入下降，法案本人的刺激作用会再打扣头。
减支的起源是无法疏远的赤字问题。对于好意思国来说，经济宽泛开动时卓绝6%的赤字率无异于达摩克利斯之剑，任何穷乏减支意愿的官员不错时常昂首望望，是否离它又更近了一步。特朗普并非对此充耳不闻，也并非对减支的紧迫性一无所知。
（二）TACO 反噬风险加大，特朗普在关税和外洋关系重塑愈加“激进且求实”：更多的“摆脱日”，更时常的“TACO”， 以及更大的波动。
夙昔一段时分特朗普专注于国内事务，在外洋舞台上略显“千里寂”。7月4日OBBB法案在国和会事后，特朗普短期的“内忧”已然消失，将再次转向关税、军费保护费等与好意思国中永恒外洋竞争力联系的议题。
特朗普对外变得愈加“激进且求实”，这意味着每个非好意思经济体齐需要再念念考能拿出的谈判筹码有什么：盟友关系或更良好的生意往复仅是得以快速参与摆脱日2.0的入场券，但并不保证取得一个好的契约。
更浩大的是展现出硬实力，举例中国在稀土和金属矿物等政策资源的供给上风；尤其谨慎到这一轮谈判中软实力的议价才能正鄙人降，举例英国和欧盟传统的“西方文化纽带”，加墨的“北好意思区位上风”，以及东南亚列国和日韩领有的“地缘政策价值”。
日本和韩国这两个好意思国在亚洲最浩大的盟友，亦然特朗普接力破裂中国影响力的关键参与者，被选作第一轮发信对象。客不雅实际是，韩国领先倒向好意思国，而日本作风紧闭，这看起来并不妨碍在特朗普眼中将他们等同对待。
而对越南的关税架构尤其值得谨慎，这种针对转口的阶段式关税是实验性的：探索分级措施可行性，试探生意伙伴国继承度，以及更浩大的，不雅察中国的应答作风和具体反制措施。
不错预期的是，许久未出当今新闻中的“TikTok收购”、格陵兰岛、巴拿马运河、“墨西哥湾”等等齐会逐渐总结，成为特朗普放在牌桌上的谈判筹码。
特朗普在作念外洋事务侵扰者并试图勾通选民的同期，似乎并不留意的少量是：其他国度亦有政事，这些国度选民对好意思国的宗旨会制约相对应的步履。而好意思国自身的政事压力也并非不错忽略，若是每一份浩大法案的设施性投票齐需要特朗普躬行调节才能通过，好意思国巨大而冗杂的政事体系也会成为特朗普的绊脚石。
基于此，咱们不得不再次强调TACO的脆弱性。特朗普的辞让仅仅基于某种时间的“最坏情况”而言，这并不代表经济的伤害并没发生，且跟着时分的激动，这种“最坏情况”的底线将变得更低。
（三）新旧联储主席的隔空对抗激发错乱，影子联储主席或领有“商场订价权”。
跟着时分的激动，下一任联储主席将逐渐了了。鲍威尔会在2026年5月卸任联储主席职位，假定他同期卸任理事，那彼时或将看到至少七名中的四名联储理事将相沿特朗普的货币政策态度（沃勒、鲍曼、接替库格勒、接替鲍威尔）。
令东说念主担忧的少量是，哪怕是衔命传统，即年内宽泛提名新主席，全球齐会把他/她动作“影子联储主席”，无穷放大新旧联储主席对于货币政策表态的相反。在开除鲍威尔的言论甚嚣尘上确当下，还是很难回到一个宽泛的接任节律中去。
岂论是影子联储主席，还所以某种更激进的神气夺取鲍威尔的货币政策主导权，对好意思国的冲击不亚于摆脱日1.0，以致会更为严重。长债的抛售压力或将被数倍放大，而好意思债利率又是联动全球不同商场的中枢订价因子，好意思国自身的股债汇三杀难以幸免，更需要祥和执续的外溢效应。
异日一段时分，联储的步履难以与政事脱钩。尤其是行将临来过于依赖主不雅判断的降息有盘算：这不仅取决于对经济景色的判断，还取决于特朗普关税节律的豪迈性。
若是作念的不好，容易为特朗普分摊火力（举例不降息激发经济衰败，或不消要的大幅降息激发再通胀），鲍威尔想死力于幸免这两类情景不息一场soft landing，但候任主席偶然并不留意；这自然的酿成了新旧联储主席的态度对抗。
对于鲍威尔而言，越疏淡，越叛逆，留住的政事遗产也就越多；当下他亦莫得任何情理屈服于特朗普的极限施压。
还有少量在于“东说念主心念念降”，岂论是股票照宿债券齐将受益于更宽松的货币环境（哪怕这种宽松水平是不消要的）；但到了加息的时候，现时特朗普的“Too High”会不会被反噬为“Too Low”，从而东说念主为加大货币政策波动性。
年内还值得谨慎的是在债务上限处理之后，TGA账户需补充约5000亿好意思元，而传统的作念法是用短债进行融资；发短债也意味着春联储降息幅度将产生更大的诉求。
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虽然，特朗普提名的联储主席并不一定在上任后按照他的意愿行事（鲍威尔即是一个例子），那彼时可能成为当下的复刻，这种月旦的不息将进一步消弱好意思元信用。
新旧联储主席将不息对货币政策的不同不雅点，尤其是候任主席的公缔造言将如何被商场解读，乃至price-in到更为鸽派的货币政策旅途值得祥和。
短期来看，举座的降息旅途不仅会因尚且错乱的经济数据而犬牙交错；也会因新旧主席的隔空交锋而愈加扑朔迷离。中期角度看，基于特朗普意愿的财政主导（fiscal dominance）或成为他任期内常态化的扰动；在念念考货币政策变化时，“特朗普想要什么”将会永恒萦绕脑中。
风险教导
中东地点省略情趣加重像显赫推升油价水平，从而带来更昭着的好意思国通胀；特朗普的内务政策濒临更大阻力；好意思国金融商场波动加重，非好意思资金外流加快，好意思元加快下降，激发好意思国深度衰败。
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